来源：insights4vc；编译：Shaw，金色财经

Hyperliquid 的诞生，源于加密行业一个始终未能妥善解决的核心矛盾。行业曾许下愿景：打造不存在托管守门机构、资产负债表不透明、无需依赖第三方中介的交易市场。但专业交易者真正获取流动性、杠杆与高效成交的场所，依旧是中心化交易所。这类平台速度快、盘口深度充足，代价却是用户必须交出资产托管权、完全信任平台运营方。

Hyperliquid 直面这一矛盾给出了解决方案。它没有一味堆砌去中心化理念，而是致力于打造一套能打动普通交易者的产品——这类群体本就不在意去中心化意识形态。最终落地的链上衍生品交易平台，交易体验无限接近专业中心化交易所，能够承接真实大额交易量，同时完整保留去中心化金融长期承诺的自托管、透明化与可编程特性。

2026 年年中，Hyperliquid 早已不再是传统定义里的去中心化交易所（DEX）。它成为链上订单簿交易的标杆范本，业务从加密永续合约拓展至大宗商品、股票关联衍生品、IPO 前股权合成资产市场，并逐步推出事件类衍生品与期权类产品。这个最初只为优化交易体验诞生的平台，如今成长为一条定制化专属公链，内置原生交易所，配套持续迭代的市场部署基础设施层。

Jeffrey Yan，Hyperliquid创始人

创始人的经历是理解该项目的关键，Hyperliquid 的市场架构设计，几乎是 Jeffrey Yan 个人成长轨迹的映射。他在红木岸由单亲母亲抚养长大，母亲教会他突破思维局限；他很晚才接触高阶数学，经历挫败后转向物理研究，斩获国际物理奥林匹克竞赛金牌；而后进入哈佛大学攻读数学与计算机科学；毕业后入职哈德逊河交易公司，他认为金融市场逻辑纯粹，但个人发展空间受限。Jeffrey Yan离开并非反感量化金融，而是希望搭建一套自己能深度掌控最终发展走向的产品。

怀揣这个疑问，他先是在 2018 年做了一个预测市场项目，最终失败；之后创立变色龙交易公司（Chameleon Trading）；最后才打造出 Hyperliquid。这个项目并非源于一份融资计划书，也不是为了发币而诞生，而是平台运营者亲眼目睹加密行业宣传的愿景与真实流动性聚集地之间存在巨大鸿沟，满心挫败之下催生的产物。

本文认为，Hyperliquid 之所以具备重要意义，不只是因为它跻身加密行业最成功的交易平台之列，更因为它是一次极具代表性的尝试：在加密行业自身的现有局限内，重新搭建整套市场交易架构。如今核心争论早已不再是 “链上交易能否落地”，Hyperliquid 已经用实际成果给出了答案。更棘手的问题在于，这种由交易所自有资金支撑的金融网络，能否成为中立基础设施，承载全球更大规模的金融业务。

从永续合约DEX到金融网络

Hyperliquid 上线后首个关键战略举措并非发行代币，而是流动性冷启动。交易所于 2023 年 2 月末正式对外运营，初期用户以尝鲜群体为主，包括首次接触永续合约的 NFT 交易者。平台所需专业流动性并未自然形成，Jeffrey Yan也拒绝采用加密行业通用方案：用现金、股权或代币补贴做市商。2023 年 5 月，他将变色龙交易团队的量化策略接入 Hyperliquid 流动性池（HLP）。用户可将资金存入这套透明链上做市与兜底流动性工具，直接获取对应收益，无管理费、无业绩分成。

下一个战略转向是现货交易，其价值往往被低估。永续合约仅需账面结算，无需实际持有标的资产；现货市场则绕不开金融领域最难的托管命题：资产实际归谁所有、由谁完成清算。正是布局现货业务的阶段，Jeffrey Yan不再将 Hyperliquid 视作 “一条公链上的交易所”，而是重新定义为 “内置交易所的专属公链”。

2024 年 11 月 HYPE 代币诞生，同步达成多重战略目标：总量约 31% 空投给 9.4 万名早期用户，团队分配 23.8% 并分多年解锁。公开数据清晰体现项目公平导向：无风投机构私募份额，内部人员无一级市场优先入场权，大量用户通过空投获得网络所有权。

HyperEVM 在此背景下应运而生。Jeffrey Yan将其定位为可编程接口，而非普通兼容以太坊虚拟机的侧链。该定位意义重大：HyperEVM 的核心价值不只是让开发者迁移 Solidity 合约，而是让合约直接调用 Hyperliquid 原生底层能力：账户余额、全局流动性、质押权益、交易所订单状态。

HIP-3 提案将这套开放逻辑从前端界面延伸至交易市场本身。机制规定，质押足量 HYPE 代币的任何人都可上线永续合约市场、自定义交易参数，并留存一半交易手续费。2026 年初，这套市场创建构想已完全跳出加密资产范畴。头部市场部署方 Trade [XYZ] 上线白银、原油、股指、外汇合约，第三方自主部署市场交易量已占据平台总成交相当比例。

2026 年 3 月、6 月《华尔街日报》的报道印证了这套布局的实际价值。伊朗地缘冲突引发原油行情剧烈波动期间，Hyperliquid 全天候原油永续合约为全球交易者提供不间断交易渠道，而传统期货市场处于休市时段；平台原油合约短短数日内交易量从 3.39 亿美元暴涨至 73 亿美元。此后标普道琼斯指数授权 Trade [XYZ] 上线标普 500 永续合约，《华尔街日报》称这是唯一获得官方授权的标普 500 永续产品。

一家不愿成为传统企业的组织

Hyperliquid Labs、Hyperliquid 协议、Hyper 基金会、验证节点、HLP 流动性池、市场部署方与生态开发者，不能简单笼统归为 “一家公司”。这套系统从底层设计上，就无法被装进单一企业主体的框架里。Jeffrey Yan曾直白表明：Hyperliquid 本身并非传统意义上的公司，Hyperliquid Labs 只是规模很小的核心开发团队，仅负责整个生态中至关重要的一小部分工作。

拒绝风投是比控制人员规模更根本的决策。《Colossus》披露，2024 年初 Hyperliquid 现金流消耗巨大，多家风投主动接触，其中一份投资意向以 10 亿美元估值，拟注资 1 亿美元。Jeffrey Yan最终拒绝了这笔融资。该决定带来的实际影响十分深远：没有外部投资方，平台无需预留代币份额给私募机构，不用设计迎合基金诉求的积分挖矿活动，也不必把自身定位成寻求传统退出路径的风投扶持科技公司。

落地新加坡是平台平衡合规监管、业务专注度与人身安全的落脚点。报道称，团队迁移是出于对美国衍生品监管环境的担忧，同时对比评估了香港、瑞士、新加坡三地后做出选择。Jeffrey Yan的描述直白易懂：新加坡安全、现代化，且 “平淡安稳”，对他而言意味着极少外界干扰。

经济体系与风险挑战

解读 Hyperliquid 的经济模型，需要精准区分各类统计口径。现有数据显示：平台累计总用户 120 万，累计总交易量 4.36 万亿美元，累计总入金 37219 亿美元，累计总出金 36849 亿美元。从链上公开协议账目来看，Hyperliquid Labs 并不直接收取交易手续费。Jeffrey Yan也明确表示，平台不存在团队自主裁量的代币回购计划，Hyperliquid Labs 与底层协议本身是两套独立主体。

Hyperliquid 的经济收益高度依赖 HyperCore 模块，而 HyperCore 内部又以永续合约为绝对主力。统计涵盖的所有季度里，永续合约贡献的协议价值沉淀占比均超 86%；2026 年一季度、二季度年初至今该占比分别达到约 93%、92%。

技术与市场风险方面，平台自身发展历程已暴露出多处底层隐患。《Colossus》记载 2025 年 3 月 JELLY 代币操纵事件：该品种流动性稀薄，恶意资金操纵价格后，验证节点不得不介入，以操纵前公允价格完成清算，保护普通用户，但也立刻引发市场对协议中立性的质疑。

监管是最大外部变量。2026 年 5 月末英国《金融时报》报道，离岸平台 Hyperliquid 快速扩张，重塑行业竞争格局后，美国商品期货交易委员会（CFTC）批准 Kalshi、Coinbase 上线美规比特币永续合约。随后路透社消息，芝加哥商业交易所（CME）就此审批起诉 CFTC，主张永续合约应归类为互换产品，而非期货。

综合总结，Hyperliquid 利弊并存，这也是它具备深度分析价值的核心原因。平台已经印证五大核心事实：链上订单簿交易平台能够形成可观经济规模；自筹资金的精简团队，足以打造出让风投扶持竞品、传统行业巨头正视的产品；代币发行可实现真正的用户所有权转移；第三方开发者能够贡献可观业务板块；永续合约已是主流金融产品，倒逼监管与传统机构出台对应规则。

同样有五大核心命题尚未得到验证：平台收益能否脱离高换手杠杆交易，实现实质性多元化；验证节点与治理架构能否在不牺牲性能的前提下，提升中立性；事件市场、期权业务能否成长为稳定长期业务；如何平衡协议去中心化理念与极端行情下人工干预的冲突；一套跳出传统企业架构设计的系统，如何应对监管、法院、机构资金方对传统企业主体资质的硬性要求。

截至 2026 年年中，最精准的定义是由交易所收益支撑的金融网络。若这套长期叙事成立，到 2028 至 2030 年，Hyperliquid 需达成三大目标：第一，非加密、非永续合约业务收益占比显著提升；第二，形成规模更大、独立性更强的开发者经济生态；第三，搭建一套脱离创始人个人影响力、具备可信中立性的治理与安全体系。